创投观察:退出渠道更畅通,缘何成了部分GP的“幸福烦恼”?|全球速读

2023-07-04 19:16:09 证券时报

从资本市场注册制改革试点,到全面落地实施的这几年,企业上市速度加快、创投机构项目退出周期也大大缩短,募投管退全链条的运行效率可谓得到进一步提高。但是,改革红利持续释放的同时,也给一些创投机构带来“幸福的烦恼”。

“有些医药类项目都还没过临床二期就上市了,我们可能分享不到企业发展的红利了。”一家专注于生物医药领域投资的VC机构合伙人近日对记者诉说了他们在项目退出时的烦恼。实际上,今年全面注册制正式落地实施之时,就有头部机构创始人对记者表述过这样的苦恼:许多企业很有可能到了二级市场才迎来爆发式的成长,创投机构如何把握退出时点、获得更好的收益值得好好思考。


(资料图片)

近年港股18A开闸、科创板允许未盈利企业上市,都为部分硬科技企业登陆资本市场创造了更加便捷、友好的环境。尤其是生物医药企业,近年频频将港股视为重要的上市融资之地,企业背后的投资机构也因此获得了更为通畅的退出渠道。

包括生物医药、半导体/芯片在内的硬科技领域中的科创企业,往往具有发展周期长、成长速度慢的特点,七八年的发展时间不在话下,更多是长达10年及以上,因此,不少硬科技企业极有可能IPO了也还未迎来技术和成果的大爆发。而企业发展的长周期,与当下创投基金短则“3+2”,长则“5+2”的投资期限不匹配,因此,投资机构也极有可能在企业迎来爆发式增长之前,就已经退出了。

或许有人会问,企业能否不那么快上市?创投机构倘若看好企业的价值,是否可以想办法继续持有?事实上,即便是真正的“潜力股”,其在一级市场上的融资也受诸多因素影响,在一级市场或许不见得能继续获得发展所需要的资金,符合条件登陆二级市场或许是一个更好的选择。

企业上市之后到点就得退出,看起来投资机构会错失部分企业的发展红利。但同样值得深思的是,企业业务上的突破和进展,是否一定会与其在二级市场所表现出来的业绩和股价成正比?有投资人却认为不一定。理由是,无论是一级市场还是二级市场,大家都是根据企业的发展预期来进行估值的,尤其是二级市场,资金对企业有一个更长期的预期,所以即便企业当下的技术或业绩没有爆发,也不一定代表其股价上没有表现。对于企业背后的机构投资者来说,最关心的无非还是股价表现,能否给自己的投资带来更大的收益。

此外,一二级市场的投资逻辑和投资模型有一定的差异,影响二级市场估值的因素很多,这并非一级市场投资人所能把握的,一级市场投资人或许更需要客观地认知到自己的能力和优势所在,做自己能力范围之内的事情,能卖个高点固然值得高兴,但按时退出落袋为安也是一种稳稳的幸福。

事实上,跟记者交流的投资人多数认为,作为一级市场投资人,决定投资能否获利的最核心最关键的环节还是在一级市场上,尤其是如今一二级市场价差缩小、甚至出现估值倒挂的环境下,企业上市也不意味着赚钱,一直持有不放从而错过股价峰值后反向走下坡路的案例也不在少数。

甚至一些早期投资人发现,项目在一级市场上退出,收益甚至高于在二级市场上市退出。一定程度上,企业的生命周期正如一个婴儿的成长周期,前期的发展速度往往最快,企业的估值提升也最快,反而到企业发展后期增速开始放缓。

一位早期硬科技领域的投资人曾对记者坦言,自己的机构在2015年前后就从中后期投资全面转型到早期投资,从这些年早期投资的收益来看,确实高于此前做中后期投资所获得的收益,更何况如今做后期投资的收益还不如当年,所以在他看来,找准一级市场的退出机会,很多时候还胜于等待企业上市退出。

时代环境变了,游戏规则也随之生变,但为LP赚取合理的收益却是永恒的使命,只不过,如今要完成这个使命,机构们面临的挑战更大、任务更艰巨,谁能及时调整好心态、姿态和打法,谁就能在新形势下运筹帷幄、决胜千里。

责编:岳亚楠

校对:赵燕

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